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拟收购吉航公司完成制造-维修一体化平台搭建

发布日期:2022-05-08 14:33   来源:未知   阅读:

  4 月 29 日,公司发布公告,拟以现金收购吉林航空维修有限责任公司(以下简称“吉航公司”)60%股权,同时以现金向吉航公司增资 2 亿元。 本次收购完成后,公司将持有吉航公司 77.35%股权,其将成为公司并表子公司。 吉航公司以航空防务装备维修为主业,并于 2022 年 1 月14 日通过了海军装备部航空装备局召开的歼某型飞机修理能力评估会,后续将开展相关试修准备工作。 我们认为, 本次收购增资实施后,公司有望通过吉航公司加快推进航空维修保障能力建设项目,提升批量修理能力,构建航空装备全寿命周期维修体系, 公司有望完成产业链纵向延伸,打开广阔后端维修市场空间,带来新的估值增量,成为集生产、维修于一体的上市主机平台,产业龙头地位进一步得到加强。

  2022 年 Q1 公司实现营收 78.03 亿元,同比+34.78%,实现归母净利润 5.11 亿元,同比 48.18%,实现扣非归母净利润 4.65 亿元,同比+60.91%,实现超预期增长,一季度产品交付呈现显著提速态势。 我们认为,公司 2022 年处于产能持续释放阶段,批产产品生产需求旺盛,研发型号任务饱满,中长期高景气将持续强化,全年或实现业绩超预期增长。

  2022 年 Q1 公司实现销售毛利率 9.64%,同比-0.31pcts,在费用端,期内公司销售费用 0.02亿元,同比-42.18%;管理费用 1.43 亿元,同比+27.47%;研发费用 0.52 亿元,同比-21.90%;财务费用-0.54 亿元,较上年同期减少 0.31 亿元,主要原因为利息收入增加。 整体实现销售期间费用率 1.84%,同比-0.92pcts,创历史新低,提质增效工作成果显著,受此影响公司实现销售净利率 6.55%,环比+1.57pcts,同比+0.59pcts, 盈利能力稳步提升。

  2022Q1 期末公司合同负债达 304.52 亿元,较上年同期+800.4%,公司期末存货账面余额 80.68亿元,较上年同期+23.27%;预付款项达 214.58 亿元,较上年同期+4020.63%, 表明公司正处于积极备产备货阶段,产品交付速度或将持续提升,同时甲方大额预付款或已开始向上游传导,预计将逐步落地至各分系统单位,并逐渐向上游延伸,全行业现金流情况或将出现拐点,有利于提高主机单位的“链长地位”和管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,产品交付有望得到加速。

  公司主营航空防务装备产品制造,现型号产品覆盖歼 11/歼 15(三代)、歼 16(三代半)、鹘鹰 FC-31(四代)等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为,“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升,公司歼 16、鹘鹰 FC-31 等产品符合我国“战略空军”的构建需求,其批产需求/研制进度有望进一步提升/加快,公司业绩有望快速提升。

  我们认为,受益于两大因素,航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升:( 1)跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升,对应后端维修市场容量提升;( 2)实战训练体系进一步深化,飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。

  公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力,此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作,因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量,公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量。

  盈利预测与评级: 公司作为我国歼击机龙头企业,综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号 pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素, 我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。综上所述,我们预计公司在 2022-24 年的归母净利润为 22.04/29.71/ 38.64 亿元,对应 PE 为 44.38/32.92/25.32x,维持“买入”评级。风险提示: 军品业务波动的风险, 供应配套的风险,客户订单的风险,公司分红波动的风险,在研转批产进度不及预期的风险等